西部熱線-西部新聞網 | 助力西部開發,關注西部民生! |
adtop
adtop01
當前位置: 西部熱線 > 西部經濟 > 財經

非標停售、產品轉型,三季報描述了諾亞怎樣的未來?

作者:feitian    欄目:財經    來源:西部熱線    發布時間:2019-11-25 13:07

距承興事件爆出120余天11月11日諾亞財富發布2019年三季度財務報告

這份財報解讀起來比以往難很多

只看GAAP凈利潤數據活躍客戶數據很容易被迷惑草率做出負面定性

而不顧行業環境一刀切地從表現不好的數據中得出諾亞沒落的分析結論則明顯是敷衍了事

耐心讀完這篇文章你或許將會對諾亞的現狀形成不同的視角

沒必要否認諾亞目前面臨的挫折但現狀也遠遠也沒那么糟

作為獨立財富管理行業龍頭諾亞一切大型戰略動作無疑都值得行業關注

清理非標轉型標債人員優化業務多元化無疑均值得從業者研究借鑒

文中金額數據均為人民幣計量

非標停售、產品轉型,三季報描述了諾亞怎樣的未來?

財富管理業務轉型陣痛期

筆者認為如果要用一個詞來形容諾亞三季度財富管理業務的現狀轉型陣痛最為合適

銷售產品結構進行了巨大調整整體戰略也似乎從版圖擴張人海戰術轉變成了現在的降本增效更重質量

版圖擴張和人海戰術主要從客戶中心總量和理財顧問總數的高增速體現為筆者以外部視角進行的歸納總結并不代表諾亞財富自身的戰略定位

這些轉型無疑影響深遠

除轉型帶來的陣痛外高額律師費帶來的毛利率下降承興事件帶來的活躍客戶總數下降也是陣痛的表現形式

律師費是一次性支出其對毛利率的負面影響會慢慢消退

但承興事件帶來對活躍客戶總數帶來的負面影響如何則是大家爭議的焦點

而筆者研究財報多處數據后得出結論

承興事件對諾亞的活躍客戶總數有一定負面影響但是影響并非不可控平均交易額的大幅度下降主要是由于停售單一非標固收產品及產品轉型并非完全由客戶信心導致

▎產品結構調整

非標停售、產品轉型,三季報描述了諾亞怎樣的未來?

在今年中報中諾亞的財富管理業務所銷售產品的結構就已經發生了較多變化詳情請點擊文章諾亞中報出爐有韌勁也有困境

三季報中諾亞財富管理業務產品結構的變化更加深刻

2018年及以前的年報中固收及類固收產品Credit Product的銷售額占比均超過60%整個行業也是如此固收類固收占較大比例

2019年中報中諾亞固收類固收產品銷售占比降低到了40%左右2019年三季報中固收類固收產品占比更是降低到了11.7%而公開市場產品Public Securities Products包括標債基金公募基金等后來居上占比提升到了57.5%

固收/類固收占比大降主要由于從三季度開始諾亞便停止了所有單一交易對手的非標固收產品的投放而這類產品在固收/類固收這一品類中又占據較大比重財報原文We are no longer offering single-counterparty credit products to our clients.

而為了滿足客戶對固定收益的理財產品的需求諾亞將持續專攻標準化凈值型的產品如標準化凈值型債券基金公募基金等

Instead, we are focusing on satisfying our clients fixed income investment needs with public securities products such as standardized NAV-based bond funds, mutual funds, etc. ——諾亞2019年三季度財報原文

▎律師費導致毛利承壓但降本增效成果有望逐步展現

諾亞財富管理業務三季度的營業毛利率大幅降低由去年同比的29.3%降低到了15.4%

這并不是因為營銷支出提升而主要是由于訴訟費用和律師費用的增長

Operating margin for the wealth management business for the third quarter of 2019 was 15.4%, compared with 29.3% for the corresponding period in 2018, due to legal expenses incurred related to Camsing case.

——諾亞2019年三季度財報原文

據悉諾亞聘請了專業的律師團隊和調查團隊僅專業律師團隊便聘請了四家

但巨額前期律師費用是一次性支出對營業毛利的壓力不會持續很久

同時諾亞同時也在做許多降本增效的工作這也更加有助于財富管理業務毛利率的未來回升

據悉諾亞近期降本增效的許多動作中主要包括差旅費支出的優化中后臺組織結構的調動客戶中心布局的調整等等

降本增效的動作在財報數據中也可以得到印證2019年三季度諾亞的理財顧問數量微降客戶中心總數增長放緩

非標停售、產品轉型,三季報描述了諾亞怎樣的未來?

▎活躍客戶數據99%的人誤讀了這些數據

下表是諾亞今年三季度整體客戶活躍度相關數據

非標停售、產品轉型,三季報描述了諾亞怎樣的未來?

如果僅僅是粗略地掃一眼這些數據或許很多人會認為諾亞正在面臨嚴重的客戶信任危機

但仔細分析其實不然

首先諾亞目前活躍客戶相關數據的統計口徑依然沿用初上市時使用的口徑只有購買諾亞金融產品超過100萬金額的客戶會被認定為活躍客戶

初上市時諾亞的業務相對比較單一以財富管理業務為主隨著諾亞自身的業務版圖不斷擴張資產管理以諾教育借貸身份規劃等業務的體量也迅速增長而目前的統計口徑卻一并將上述業務的客戶計入活躍客戶當中

目前維度較為單一的活躍客戶數據也越來越難以全面反映諾亞客戶的真實活躍度

如果將全業務線的活躍客戶數據均統計在內結果會與現在很不一樣清除單一非標產品和承興事件主要影響財富管理業務但對身份規劃教育貸款等業務幾乎沒有影響

此外客戶平均交易額的大幅度下降更重要的原因是諾亞停止銷售單一交易對手的固收產品并非完全由于信任問題

這個觀點可在三方面得到印證

1三季度活躍客戶總數降幅僅為17%如果承興事件真的是毀滅性的打擊至少應該腰斬

2諾亞三季報中稱Aggregate value of financial products distributed during the third quarter of 2019 was RMB13.0 billion (US$1.8 billion), a 53.7% decrease from the corresponding period in 2018, due to the fact that the Company is no longer offering single-counterparty credit products to clients.

諾亞客戶的需求其實主要集中于固收/類固收產品常年以來固收/類固收產品也占產品銷售比例的絕大多數而單一交易對手的非標產品也占固收/類固收產品的很大比重

而諾亞停售這類產品導致了平均交易額的大幅下降而成為主推產品沒多久的標債基金公募基金等產品還在客戶培育期轉型期間面臨青黃不接的陣痛十分正常

3如果覺得季報中的語言陳述證明力不足還可以看2019年中報披露的數據

2019年二季度4~6月承興事件并未爆出7月爆出而諾亞的活躍客戶平均交易額便在注冊客戶數和活躍客戶總數均大幅增長的情況下逆勢下降了36.4%

非標停售、產品轉型,三季報描述了諾亞怎樣的未來?

中報中出現平均交易額逆勢下降的現象主要是由于諾亞在逐漸停售單一交易對手的非標固收產品數據證據2019年中報中諾亞銷售固收類固收產品的比例便大幅降低到40%左右

在毫無承興爆雷影響的二季度活躍客戶交易額因單一非標產品停售而下降36.4%這證明該類產品停售對活躍客戶交易額的影響的確很大

在承興事件充分發酵的三季度活躍客戶交易額下降44.3%幅度并沒有比二季度擴大太多因而諾亞在財報中稱平均交易額的下降主要是由于停售單一非標產品而并非全部因為客戶信心下降也是符合常理的

非標停售、產品轉型,三季報描述了諾亞怎樣的未來?

資產管理業務

▎管理費收入和業績分成收入大幅提升

諾亞資產管理業務三季度的管理費同比上升16.5%主要由于主動加速某些固收產品的到期部分管理費在產品退出時收取諾亞資產管理業務三季度的業績分成收入同比上升迅猛增長同比增速達到78.6%主要由于房地產基金的貢獻

但資產管理相關收入數據其實并不太適合做季度比較因為管理費收入和業績分成收入受產品退出周期的影響比較大出現季度波動的狀況是比較常見的

▎毛利率大幅提升

除營收外諾亞資產管理業務的營業毛利率增長也十分驚人

三季度諾亞資產管理業務的營業毛利率提升到了60.6%去年同期數字為51.2%

放在任何行業都是十分可觀的提升

而諾亞能做到毛利率提升如此之快主要是由于AUM的提升和人員的優化

資產管理行業有一個特性即AUM提升對利潤率提升的邊際效應十分顯著

資產管理行業的主要成本是人力成本而在人力成本變動不大的情況下AUM提升帶來管理費等收入迅速提升使得資管公司的毛利率能迅速提升

在資產管理業務方面諾亞近期不僅沒有大幅擴招員工還進行了適當的人員精簡控制了成本

同時諾亞今年三季度末的AUM與去年同期相比上升了7.5%提升了收入

雙管齊下毛利率自然提升

▎AUM增長面臨瓶頸等待標債產品打破瓶頸

三季度末諾亞資產管理業務AUM為1765億與二季度末環比微微降低2.4%主要原因是主動加速某些固收產品的到期

諾亞砍掉了單一非標固收產品整體AUM規模的增長必定會受到影響

諾亞如果只一味的追求規模增長而忽視增長質量想必也是不會把單一非標產品線整個砍掉的畢竟業內人都知道單一非標固收產品漲規模是很厲害的

但諾亞正在集中精力主攻標債產品這類產品未來對規模擴張的貢獻值得期待

國內標債產品市場容量高達60萬億且風險比單一非標產品低很多因而未來增長潛力還是很高的近些年內難言增長天花板

單一非標產品雖然漲規模能力很強但集中度風險較高持續擴張單一非標產品的規模會造成較大的風險累積不能積累過大規模因而這類產品規模增長的天花板是存在的很難成為長期賴以發展的主推產品

非標停售、產品轉型,三季報描述了諾亞怎樣的未來?

貸款及其他業務

今年三季度貸款及其他業務體量逐漸擴張貢獻了超過500萬的營業利潤同比增長2450%

諾亞的貸款及其他業務主要是為自身客戶提供短期流動性

當客戶有資金短期流動性需求時客戶可以將自有房產或其在諾亞購買的股權產品作為質押物質押給諾亞以獲取貸款

諾亞的客戶都是高凈值人士本身就是相對優質的借款人再加上貸款業務主做抵押貸很少做信用貸財報原文The Company's lending business utilizes an advanced risk-management system to assess and facilitate short-term loans to high quality borrowers, often secured with collateral. 因而整體來講諾亞的貸款業務風險是較低的同時作為輔助業務貸款業務也起到了增強客戶粘性的作用

非標停售、產品轉型,三季報描述了諾亞怎樣的未來?

業績韌性重要來源業務多元化

承興事件無疑對于諾亞的經營有一定沖擊但客觀數據證明這種打擊并不是毀滅性的

在如此大型風險事件的沖擊下諾亞的凈利潤僅同比下降7.8%無疑展示了極強的韌性

而諾亞能保持如此業績韌性的關鍵點——業務多元化值得財富管理行業的從業機構研究借鑒

諾亞的業務多元化可極大增強利潤的抗周期能力

諾亞今年三季度的各業務營業利潤數據便很好地展現了這一點

非標停售、產品轉型,三季報描述了諾亞怎樣的未來?

由于停售單一固收產品諾亞財富管理業務的營業利潤短期表現并不是很好

但是資產管理業務由于AUM提升和人員優化營業利潤同比大幅增長中和了停售單一固收產品對整體利潤的影響

此外諾亞的貸款業務以諾教育身份規劃服務等等業務均不會受到停售單一非標產品及近期風險事件的影響

試問行業內有哪家公司能夠保證在完全停售單一非標固收后利潤降幅能保持在10%以內

業內許多公司視固收類固收產品為生命線監管趨嚴后許多公司為固收產品銷售額的減少而發愁同時短期迅速轉型其他產品又很難于是業績面臨嚴重打擊

這主要就是由于業務多元化程度較低因而抗風險能力十分差如果多開發保險權益事務管理等產品線則抗沖擊能力會更強

非標停售、產品轉型,三季報描述了諾亞怎樣的未來?

結語

讀財報是技術活冰冷的數據并不能代表一切數據背后所展示的業務邏輯轉型邏輯才是我們應該關注的重點

對財報不熟悉的人看了這份財報會灰心而筆者卻從這份財報中看到了諾亞轉型潛力

根據負面信息拋出悲觀的言論很容易真正難的是客觀冷靜地理性分析

諾亞的陣痛是中國財富管理行業陣痛的一個縮影

在諾亞面臨挑戰的時刻以承興事件為由頭落井下石無疑是更多旁觀者的選擇

就好比許多外行也在鼓吹財富管理行業凋敝說而新模式新創業者卻如雨后春筍一般涌現這背后是一個個堅信中國財富管理行業未來的從業者在不懈努力

這份財報沒那么糟中國財富管理行業也沒那么糟正相反一個新的篇章正在快速展開

adl03
adr1
adr2
特码图库