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歡迎你格力的守夜人

作者:如思    欄目:財經    來源:金融界    發布時間:2019-10-30 12:23

來源:國泰君安(行情601211,診股)證券

今年5月22日,在格力電器(行情000651,診股)舉辦的意向投資者見面會上,包括百度、淡馬錫、高瓴資本、厚樸投資在內的25家機構投資者濟濟一堂。

這些平時前簇后擁的金主大佬們,此時卻都在爭先恐后的表達一個意愿:

希望格力能給個機會,讓自己把400多億人民幣花出去。

而在主席臺上,董明珠也只有一個態度:

堅決拒絕野蠻人。

10月28日晚間,格力電器做出了自己最后的決定。

本次控股股東協議轉讓的股份,確定由高瓴主導的珠海明駿投資合伙企業成為最終的受讓方。

這家中國數一數二的家電企業,終于在混合所有制改革上走出了關鍵的一步。

01

公司治理改善

管理層激勵提升

混改之前,格力最大的股東是珠海市國資委,持股比例18.22%,作為國有控股企業,格力管理層股權激勵較少,有限的激勵幅度難以充分激發核心管理層的積極性。

混改落地后,管理層利益和上市公司更加一致,激勵的明顯提升亦將帶來管理層的長效穩定。

除此之外,隨著利益關系的理順,公司會更傾向于利用多余現金進行股票回購、現金分紅。而分紅率的提升,將明顯提升對長期資金的吸引力。

▼ 格力電器分紅率

有望再次回到較高水平

數據來源:Wind,國泰君安證券研究

另外,混改之前,格力電器的第二大股東是由經銷商持股的京海擔保,持股約9%,構成了利益共同體。

混改落地之后,公司有望實現大股東、管理層、核心經銷商共同持股,渠道和上市公司利益的進一步綁定,保障渠道升級的順利進行。

02

高瓴守業能力雄厚

產業賦能前景可期

高瓴資本是一家專注于長期價值投資的公司。

張磊2005年創立時,就將“找最好的公司,做時間的朋友” 作為其投資理念。

作為格力電器的長期投資者之一,混改之前高瓴持有格力電器的股權比例已經達到0.72%,位列第九大股東。

高瓴資本的定位是“實體經濟與科技企業的融合媒介”,投資覆蓋TMT、生命健康、消費零售和企業服務等領域,并且橫跨最早期的種子投資、風險投資,私募股權投資,上市公司投資,以及并購投資等股權投資的全部階段。

十多年來,高瓴資本已投資了一大批重新定義所屬行業的優秀公司,其中包括:騰訊、京東、美團點評、愛奇藝、去哪兒、滴滴、Uber、Airbnb、Traveloka、百麗國際、Peets Coffee、百濟神州和藥明康德(行情603259,診股)等。

根據過往高瓴的投資案例,我們預計高瓴資本將更注重格力空調主業的發展,中長期更有利于公司的長效穩健發展。

高瓴資本戰略資源儲備雄厚,有望幫助格力打造互聯網基因,進行全面數字化升級。

“技術創新對實體商業精細化改造,是未來的價值所在”

——張磊的商業邏輯

我們可以從高瓴做“副駕駛位”對百麗、京東等公司運營發展的投資歷史,一窺高瓴參與格力混改后續產業賦能的投資思路。

百麗

2017年,高瓴資本聯手鼎暉投資及百麗國際部分管理層出資531億港元實現百麗私有化,高瓴資本持有百麗國際超過40%的股權。

高瓴資本利用百麗頂級規模的零售網絡和上億級別的消費者基礎,把握線下流量入口,幫助百麗建立強大的數據中臺,全面信息化升級,利用技術手段為零售員工賦能,打造C2M型公司,打開新零售渠道,推動公司轉型。

2017年百麗終端零售額超過500億元,鞋類業務結束下滑趨勢,實現雙位數利潤增長。

2019年,百麗國際旗下滔博在港交所上市。

京東

2010年,高瓴出資3億美金元協助京東自建物流平臺,協助京東迅速確立了在B2C電子商務領域的領先地位,推動京東供應鏈再造及物流渠道優化。

從2010年獲得來自高瓴資本3億美元投資,到物流繼供應鏈商業模式梳理完成后2014年登陸納斯達克,再到牽手騰訊控股(0700.HK)展開一些列資本運作與戰略合作,京東(JD.O)在其發展過程中重要程度最高的戰略投資伙伴非高瓴資本莫屬。

藍月亮

高瓴鼓勵藍月亮進行產品創新,營銷創新,支持其進行大力度市場投入并抓住消費升級趨勢,搶先打開并占領洗衣液市場。藍月亮洗衣液市場份額在2008-2013年期間連續六年為市場第一位。

百濟神州

2017年高瓴推動百濟神州與美國新基公司在腫瘤領域的全球戰略性合作,開展針對中國普發癌種的注冊型臨床實驗。

合作后百濟神州全面接手新基公司在中國的商業團隊,并承擔相關產品的銷售和商業化。

瑞鵬寵物醫院

高瓴旗下的寵物醫院與競爭對手瑞鵬寵物醫院整合,新瑞鵬(新公司名稱)總量超過1300家。

梅奧醫學中心

梅奧醫學中心與高瓴資本合資成立惠每醫療,致力于在中國打造健康信息管理、醫療和技術復合型平臺,通過專家互訪、技術合作、人才交流、教育培訓和管理咨詢的方式,全面引進并本土化奧美的醫療技術、管理經驗和培訓體系 。

03

格力的未來

從防守到進攻

高瓴成為格力電器股權轉讓最終受讓方,有望參與格力的長期發展,進一步改善公司治理,提升經營質量,估值體系亦有望重構。

除此之外,我們也觀察到,近一段時間以來格力的競爭策略逐步從防守轉向進攻。

8月以來,格力在空調產品上的促銷力度持續增,降價策略立竿見影,9月格力空調份額同比變化均恢復正增長。

據中怡康周度數據推總,線上市場,9月格力量份額分別同比+2.0pct,與此同時奧克斯線上份額的下降幅度進一步擴大至-9.5pct。

線下市場,9月格力量份額分別同比+3.0pct,與此同時奧克斯、海信、長虹、TCL份額均同比下降。

競爭策略的悄然轉向,疊加強大的品牌和制造壁壘,格力電器的市場份額和業績增速均有望回升。

歡迎你,格力的守夜人。中國空調行業的第一品牌,將迎來更廣闊的明天。

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