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到底誰帶動了全球復蘇?奧秘就在一張圖

作者:笑笑    欄目:財經    來源:西部熱線    發布時間:2018-03-14 12:31

中美兩大經濟體,到底是哪一個帶動了本輪全球復蘇?這個問題至關重要,但市場眾說紛紜。如果美國是本輪全球復蘇的先鋒,那么美國經濟繼續向好,就意味著美聯儲加息路徑不變,同時外需仍然對我國經濟形成支撐。相反,如果是中國帶動美國復蘇,那么在中國經濟回軟的情況下,美國經濟也會受到影響,進而拖累我國出口,并反過來進一步壓制我國經濟增長。

這個問題看起來很復雜,但只要看一個經濟體的總需求增速與GDP增長的差別便一目了然。總需求是內需加外需(就是投資加消費再加出口),而GDP是國內生產總值,代表供應。如果總需求的增長高于GDP增長,可以理解為需求壓力大于供應,而相反則是供應過剩,需求不足。簡單來看,如果一個經濟體供不應求,那么就可能帶動其他國家經濟增長。相反,如果一個經濟體供過于求,那么就不太可能帶動其他經濟體前行。

我們發現美國帶動本輪全球復蘇的可能性更高,這意味著在美國經濟持續向好的情況下,美聯儲加息路徑受到中國經濟回軟的影響較小,而美國經濟向好也會對我國經濟提供一些支撐,有利于我國繼續釋放金融風險。但在中美貿易戰風險升溫的情況下,今年貿易形勢不會很樂觀,而貿易爭端也會增加市場波動。

誰帶動了誰

美國經濟持續向好,雖然四季度增長不及市場預期,但結構有亮點,消費大幅增長,投資亦繼續改善。與此同時,雖然2017年中國經濟增速達到6.9%,但從結構來看,令人擔憂。內需對全年增長只貢獻了6.3個百分點,凈出口對則貢獻了0.6個百分點。消費增速下行,而投資增速也持續下滑。根據我們的估算,凈出口四季度單季就貢獻了1.8個百分點。換句話說,2017年中國內需實際上比較疲弱。

這種情況下,大家比較關心的問題是,如果中國內需繼續承壓,那么會不會明顯拖累全球增長,以致反過來影響中國出口,進一步加劇中國經濟下行。換句話說,本輪全球經濟復蘇,到底是中國帶動了全球還是全球帶動了中國?更具體而言,如果落實到兩大經濟體,是美國帶動了中國還是中國帶動了美國復蘇呢?

關鍵就在一張圖

到底是中國帶動了美國還是相反?這個問題看起來復雜,其實不然。一個比較直觀而簡單的指標是比較一個經濟體總需求的增長與GDP增長。總需求是內需加外需就是投資加消費再加出口,而GDP是國內生產總值,代表供應。如果總需求的增長高于GDP增長,可以理解為需求壓力大于供應,而相反則是供應過剩,需求不足。

簡單來看,一個經濟體如果供不應求,那么就可能帶動其他國家經濟增長。相反,如果一個經濟體供過于求,那么就不太可能帶動其他經濟體前行。

那么,中美兩國哪個供過于求,哪個是供不應求呢?本輪全球復蘇2016年之后更為明顯。圖1表明,2010-2012年美國供不應求,帶動其他經濟體增長,2014-2015年也是如此,2016年大約一半時間供求基本平衡,但自2016年晚些時候開始,又是供不應求,這個現象在2017年更加明顯。提醒一下,美國的總需求里面既包括了實物貿易也包括了服務貿易。

到底誰帶動了全球復蘇?奧秘就在一張圖

而中國的情況是,2011年之前供不應求,這是因為四萬億刺激之后,經濟過熱,帶動其他經濟復蘇。但2011年到2016年都是處于供過于求的狀態,尤其是2015年,產能過剩問題嚴重(圖2)。只是2017年首季才又出現了供不應求的情況,但遠沒有2011年之前那么明顯。如何解釋2017年供不應求?這個跟2011年之前的情景很不一樣,2011年之前是因為四萬億刺激,需求大幅好轉,而2017年并非需求大幅好轉,而更多是因為供給側改革和環保的原因,導致供應緊縮。從這個角度來看,中國可能不是這輪全球復蘇的主要帶動者。

到底誰帶動了全球復蘇?奧秘就在一張圖

上面計算中國的總需求時考慮了服務出口,但沒有考慮服務進口,因為中國服務貿易的數據最近年才公布。如果考慮服務貿易進口,那么2017年我國的總需求增長可能比GDP的增長弱。圖3就表明,我國名義服務貿易進口增速下行到跟服務出口增速差不多的水平。

到底誰帶動了全球復蘇?奧秘就在一張圖

日本的情況如何?2015年之前多數時間供不應求,但2015年之后多數時間供過于求,只是在2017年部分時間供不應求,而且總需求的壓力并不大(圖4),所以很難說日本是本輪復蘇的帶動者。

到底誰帶動了全球復蘇?奧秘就在一張圖

總而言之,近年來美國總需求的增速總體上高于其GDP的增長,而中國多數時間則是GDP增長快于總需求增長,說明美國帶動本輪全球復蘇的可能性更高。這意味著在美國經濟持續向好的情況下,美聯儲加息路徑受到中國經濟回軟的影響較小,而美國經濟向好也會對我國經濟提供一些支撐,有利于我國繼續釋放金融風險。但在中美貿易戰風險升溫的情況下,今年貿易形勢不會很樂觀,而貿易爭端也會增加市場波動。

來源:文化宏觀

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